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cx11.net_债市“冷”提醒:中国央行真的会追随美联储降息吗?

  一、中美货币政策周期:被动跟随还是以我为主?

  (一)中国央行货币政策坚持“以我为主”的原则

  中国作为一个开放的大型经济体,货币政策坚持以服务国内经济为主,兼顾外部均衡。

  中国央行具有货币政策独立性,不是别的国家加息、中国央行就一定会加息;同理,别的国家降息、中国央行也不一定会降息。中国加息还是降息,要看的是中国基本面,而不是跟风其他国家央行。

  2018年12月央行行长易纲在讲话中表示:“当内部均衡和外部均衡产生了矛盾,就要以内部均衡为主,兼顾外部均衡,找到一个最优的平衡点。”

  中国人民银行货币政策司司长孙国峰在7月12日的2019年上半年金融统计数据新闻发布会上也再次重申,下一阶段人民银行将继续实施稳健的货币政策,密切监测国内外经济金融形势的变化,在统筹平衡好内外均衡的前提下,要坚持“以我为主”的原则,重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调。

  (二)中美货币政策周期从同步到分化

  次贷危机以来,中美货币政策周期经历了从同步到分化的过程,反映出中美两国立足于本国的经济增长、金融形势和通胀变化,灵活自主地制定货币政策。

  1、次贷危机以来,美联储货币政策周期

  2007.09—2015.12:宽松周期。房地产市场泡沫破裂影响,美联储于2007年9月18日进入降息周期。至2008年12月26日,美联储将联邦基金目标利率区间降至0—0.25%,并维持到2015年12月。

  在政策利率下限降至0区间后,为了进一步采取宽松货币政策,美联储选择了前瞻性指导和大额资产购买,即所谓量化宽松(QE)手段。从2008年底到2014年10月,美联储共实施三轮QE,购买政府债券和政府代理机构住房抵押贷款支持证券(MBS),进行扩表。2014年10月美联储结束资产购买计划,但仍继续对到期资产再投资,继续维持资产规模。

  2015.12—2018.12:紧缩周期。随着美国经济从次贷危机中走出,2015年12月17日美联储开始加息,加息进程一直持续到2018年12月20日,联邦基金目标利率上调至2.25%—2.50%。同时,美联储从2017年10月开始缩表。

  2019.01至今:宽松周期?从2018年四季度开始,美国经济出现周期下行趋势。从2019年1月议息会议开始,美联储政策取向走向鸽派。加息周期结束,市场普遍预期美联储将于7月末议息会议上进行降息。

  

债市“冷”提醒:中国央行真的会追随美联储降息吗?

  2、次贷危机以来,中国货币政策周期

  2008.09—2010.01:宽松周期。随着美国次贷危机演变成全球金融危机,全球经济步入下行周期,中国作为出口导向型经济体受到巨大冲击。2008年四季度,中国经济增速快速下滑。在此背景下,2008年9月中国央行下调贷款基准利率,10月继续下调存贷款基准利率,并启动降准。这一轮降准降息的货币宽松周期持续至2010年初。

  2010.01—2011.12:紧缩周期。在货币宽松政策的刺激下,中国经济在2009年出现V型反弹。于是货币政策从2010年开始紧缩。中国央行从2010年1月开始提高法定存款准备金率,并从10月开始加息。

  2011.12—2013.06:宽松周期。2011年二季度开始,中国经济重新面临下行压力,货币政策再次转向宽松。央行从2011年12月底开始了降准进程,并从2012年6月开始降息。

  2013.06—2013.12:紧缩周期。2013年下半年,由于前期持续宽松的政策,市场流动性充裕,城投和房地产行业大量通过非标融资,规避监管,金融风险积聚。央行出于防控金融市场风险、遏制非标融资乱象的目的,收紧了货币市场流动性,出现了小半年的“紧货币”阶段。

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